秋季轉向，消費行情可期
1）、經濟維持溫和下滑態(tài)勢，系統(tǒng)性風險無憂。8月除房地產投資（1-8月累計同比7.9%，與前值持平）保持平穩(wěn)擴張態(tài)勢外，固定資產投資、制造業(yè)投資、社消零售總額等數據均回落。主要受財政支出限制、地產后周期效應弱化以及環(huán)保限產等方面因素影響，8月固定資產投資累積同比7.8%，前值6.4%，工業(yè)增加值同比6%，前值6.4%。綜合來看，經濟后續(xù)整體維持溫和下滑態(tài)勢，不會出現(xiàn)失速下滑。經濟溫和下滑、外圍風險維持穩(wěn)定、市場流動性邊際改善，短期的震蕩調整，不改市場行情整體樂觀基調。
2）、需求難改相對弱勢，周期彈性趨于弱化。自5月末以來周期行情的展開主要受益于經濟韌勁超預期，以及環(huán)保限產形成的漲價預期。經濟溫和下滑態(tài)勢逐漸顯明，盡管四季度前不會觸及穩(wěn)增長政策底線，但正如我們在報告《論利潤再分配效應的持續(xù)性20170827》中指出的，利潤創(chuàng)造效應與利潤再分配效應支撐了周期行情的展開，但隨著經濟溫和下滑的顯現(xiàn)以及經濟耐受性約束，這兩者均將趨于弱化，周期板塊彈性也將隨之弱化。
3）、消費相對周期風險收益比趨于提升。我們此前明確提出年內周期消費五波交替表現(xiàn)觀點，當前市場已處于周期第二波向消費第二波轉向階段：1）隨著利潤再分配效應邊際弱化，周期品價格彈性趕不上樂觀預期演繹速度，消費成為市場演繹新方向概率提升；2）從歷史經驗看，周期/消費切換的歷史共性在于ROE和投資增速拐點，這一邏輯下當前消費相對周期優(yōu)勢顯現(xiàn)；3）8月CPI同比回升至1.8%，PPI傳導、食品類價格反彈、原油影響等因素作用下，市場通脹預期有所升溫；4）中秋、國慶節(jié)假日到來也有望對消費形成提振作用。
4）、清靜無為，看好利潤再分配延續(xù)、制造業(yè)/消費升級主線，政策與業(yè)績具有確定性主題。結構性力量繼續(xù)發(fā)力，市場風格仍以藍籌價值為主導，消費將會階段性表現(xiàn)更優(yōu)。行業(yè)方面，利潤再分配效應延續(xù)，仍看好金融、水泥行業(yè)龍頭，制造業(yè)升級看好高端裝備制造、核電；消費品領域，看好白酒、航空、汽車、商貿零售、禽鏈、電子、地產、酒店、旅游等細分領域龍頭，主題方面看好雄安新區(qū)、國企改革、5G、人工智能、環(huán)保等具有業(yè)績和政策催化雙重確定性主題。
【宏觀視角】
工業(yè)生產超預期回落 維持下半年前高后低判斷
——2017年8月份經濟數據分析
國泰君安指出，要理解8月經濟數據的兩條線索：環(huán)保督察對工業(yè)生產和投資的抑制；地產鏈消費對社零的拖累。在經歷了2016年和2017年上半年的景氣上行之后，7、8月份工業(yè)回落，經濟景氣有所降溫。維持下半年經濟前高后低的判斷。經濟下行使得市場對于政策寬松的預期再次提升，但是否寬松仍然取決于經濟下行是否觸及底線。以2016年經濟增長和工業(yè)生產的關系衡量，目前GDP仍在6.8%左右，明顯高于6.5%的增長目標。盡管增速有所回落，但仍在底線之上，不可對政策寬松有太高的預期。
【行業(yè)分析】
5G開啟千億光纖光纜市場
5G架構變化引發(fā)超預期。5G業(yè)務流量爆發(fā)是源頭，頻譜資源不能無限擴充是直接原因，5G系統(tǒng)架構不得不做出調整，新架構前傳網絡C-RAN應運而生。新架構下，光纖光纜變化超預期。
5G的C-RAN架構將導致光纖光纜的需求大規(guī)模增加，考慮到光纖復用情況，我們測算未來三年5G對光纖光纜的需求至少達到6億芯公里，近千億市場空間,是4G的3~4倍。5G的前傳網絡架構將充分應用網絡虛擬化、無線云化以及移動邊緣計算等技術，通過集中式的布放節(jié)省站址資源、提高空口資源利用效率，使得前傳網絡價值凸顯，對光纖光纜需求大量增加。
5G對于光纖光纜的需求拉動將超越FTTH，光纖光纜景氣周期將延續(xù)。光纖光纜全球趨緊，5G需求將帶動行業(yè)持續(xù)景氣周期。
國泰君安認為，5G周期傳輸先行，在5G的2020正式商用之前，光通信將是通信基礎建設中最先受益的子行業(yè)。同時，市場忽略了本身行業(yè)的競爭格局影響，光纖光纜作為一種通信單品，在未來十年內看不到技術替代，同時華為、中興不會輕易進入光纖光纜行業(yè)，并且從今年中移動二期光纖光纜招標結果可見，集采份額明顯向龍頭公司集中，預計這個趨勢會繼續(xù)。
個股繼續(xù)推薦具備上游光棒生產能力的龍頭公司：亨通光電（600487.SH）、中天科技（600522.SH）、烽火通信（600498.SH）、長飛光纖光纜（6869.HK）。
